施罗德:静态6040投资组合 仍可带来回报

施罗德:静态6040投资组合 仍可带来回报

Lesley-AnnMorgan,多元资产策略师Ben Popatlal,和美洲多元化资产主管Adam Farstrup表示,在不同的十年期内,坚守60╱40的静态配置会产生截然不同的回报。展望未来十年,该行认为静态60╱40

各国正为纾缓新冠疫情对经济的影响采取大规模刺激经济措施,各资产类别之间的关联性及它们与不同经济周期阶段的关系或会比以往变得较不稳定;

由于存在大量不明朗因素,该行的投资需要采取对冲策略,以免投资组合受到不利情况的影响,而单凭两个资产类别是难以实现的。

由于股票及债券近年受惠于利好的政策环境,静态60╱40投资组合均录得强劲表现。当中,对美国资产持有较高配置的投资组合表现尤为突出。

在这段期间,主要资产类别之间的关联性均维持负数,属历来罕见。而受惠于利率持续下跌,固定收益则录得强劲回报,与此同时,股票亦受益于历史上最长的牛市。

动态及多元化资产配置策略在这前所未有的环境下受到冲击。然而,该行认为未来的环境将会截然不同。

高回报通常意味著高风险。然而,许多投资者无法(或不会)承受股票投资所产生的短期及中期波动性。这也是多元化资产类别投资组合应运而生的原因。(增长型)多元化资产投资旨在降低与终极增长型资产(股票)相关的风险,而在回报方面不会作出太大牺牲。

典型的解决方案是将部分资本分配至政府债券,其依据是政府债券的表现通常与股票存在相对关系。当中的假设是股票的任何短期亏损至少会被政府债券的短期收益部分所抵销,从而使整体回报变得平稳。自2007-2009年环球金融危机以来,该假设已获得证实。

其后,环球市场经历了一个非常特殊的经济周期。股市录得历来最长的一轮牛市,而债券亦受惠于前所未有的环球货币刺激措施。由于标准普尔500指数升至历史新高,而环球其他地区表现落后,美国例外论又添了一个新定义。

货币政策环境对债券有利以及美国股市一枝独秀构成了独一无二的2010年代,同时帮助了静态60╱40投资组合获得强劲回报。然而,每个年代也(或每个经济周期)各有不同的特点。展望未来十年,该行认为静态策略将面临一些重大挑战。

其次,静态投资组合需依赖各资产类别之间关联性的正常运作。这使关联性的不稳定性成为静态多元化资产投资者面临的关键风险,但这将为动态多元化资产投资者带来机会。

于2007-2009年环球金融危机后,该行见到大规模货币刺激措施如何促使股票及债券出现相同走势。目前,各国因应新冠疫情影响而实施新一轮刺激经济措施,这很可能为两者的关联性带来进一步的不明朗因素。

这很大程度上将取决于债券投资者如何取态;他们是否会如1990年代的「债券侠客(Bond Vigilantes)」般,由于需要负担更高的债务而对政府作出惩罚?还是他们会屈服于「现代货币理论者」的理论,认同债务并不重要?

教科书上的标准答案是,较高的债务负担将导致更高的收益率和政府债券曲线的陡峭化,因为投资者要求获得更高的风险溢价-无论是由于预期中的通胀上升还是由于对未来无力偿债的担忧。但经过过去十年量化宽松的实践,证明投资者似乎并不担忧如何偿还债务负担,甚或是否最终得到偿还。

该行一向主张投资者应渔翁撒网。若将过去15年划分为经济周期的各个不同阶段,该行可以见到,如果能够灵活地在不同的周期性环境中采用不同的资产类别,该行将获得更大的回报。

下图显示,于不同阶段表现最佳及最差的资产类别各不相同,而最佳与最差回报之间的差异却十分显著。如果能够对资产配置进行调整,以及利用不同资产类别以更好地达至机构所需的结果,这将至关重要。

对该行而言,多元化与动态资产配置是属于连带关系的。资产类别之间互相竞逐投资组合中的一席之位,这不仅取决于各自的特性,亦取决于各自在投资组合中扮演的角色,即其改善投资组合回报╱抵销风险的能力。

各资产类别为了占据投资组合中的一席位而持续互相竞争,这正是动态资产配置的意义所在。因此,「渔翁撒网」意味著该行并不主张投资者采取静态资产配置,而是鼓励他们对更广泛的资产类别进行持续评估,从以根据资产类别估值及经济周期纳入投资组合。(ho)

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